【国盛区Dogecoin狗狗币交易平台 - 狗狗币价格行情,实时走势图块链·深度】Robinhood：加密资产业务的第二曲线

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　　Robinhood Markets, Inc由两名斯坦福大学毕业生Vladimir Tenev和Baiju Bhatt于2013年创立，总部位于美国，是一家提供股票、、期权和加密资产交易的金融科技公司。公司致力于推动“金融民主化”，通过降低普通人参与投资的门槛，缩小散户投资者与机构投资者的交易费用差距，使更多人能够参与股票投资活动。

　　加密资产业务发展历程：2018年，公司推出比特币、以太坊与狗狗币交易业务；2022年，公司推出Web3 钱包 Robinhood Wallet，允许用户将加密资产自由转入或转出钱包，支持以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism 和 Base 等网络；2025 年 5 月，公司从立陶宛中央银行获得经纪许可证，该许可允许其在整个欧盟范围内提供股票交易和其他投资服务，并使其能够符合欧盟加密市场监管框架（MiCA）；2025年6月2日，公司宣布以2亿美元收购加密资产交易所Bitstamp，后者在欧洲、英国和亚洲等地持有 50 多项监管牌照以及成熟的机构客户群；2025 年6 月30 日，公司宣布向欧盟用户推出代币化股票交易服务，首批覆盖200余只美股及ETF，其中不仅有Nvidia、Apple等知名上市公司股票，还包括OpenAI、SpaceX等未上市公司股权。

　　加密资产业务发展现状：公司加密资产交易收入在20Q2只有大约500万美元，占营收约2%；25Q2达到1.6亿美元，占营收16%。

　　同业比较：从营收构成看，相较于Coinbase、Gemini和OSL，公司加密资产收入与占比仍然较少，尚未成为公司主营业务；从业绩看，公司整体业绩表现较好，23Q4以来持续盈利。将营收拆解，从用户数看，公司坐拥千万月活，是Coinbase的1.8倍、Gemini的29倍；从月活ARPU看，公司较为稳定，24Q2突破50美元大关；从交易量看，25Q2公司加密资产交易量为283亿美元，是Coinbase的12%，加密资产交易所赛道交易量受行情影响较大，公司的贝塔属性尤其突出；从交易费率看，公司加密资产交易费率不断攀升，24Q4站上0.5%，高于Coinbase。

　　新业务：代币化股票。2025年6月，公司在欧洲以差价合约的方式涉足代币化股票业务，我们认为，这一产品模式体现出公司强大的“以合规的方式推出创新业务”的能力。在美国总统特朗普“将美国打造为加密资产创新之都”和美国证监会主席Paul Atkins“最小监管剂量”“允许’超级应用（super-app）’型交易平台创新”“希望代币化股票诞生在美国市场”等政策精神的引领下，公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建设经验的服务商，有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率不断提升的时代红利，迎来EPS与估值的双重提升。

　　风险提示：加密资产牌照发放进度不及预期；加密资产交易渗透率不及预期；降息进度不及预期。

　　Robinhood Markets, Inc由两名斯坦福大学毕业生Vladimir Tenev和Baiju Bhatt于2013年创立，总部位于美国，是一家提供股票、ETF、期权和加密资产交易的金融科技公司。公司致力于推动“金融民主化”，通过降低普通人参与投资的门槛，缩小散户投资者与机构投资者的交易费用差距，使更多人能够参与股票投资活动。

　　无交易手续费：在Robinhood上进行股票、ETF、期权和加密资产交易，用户无需单独缴纳手续费。Robinhood的重要商业模式是订单流支付模式（Payment for Order Flow， PFOF）。在PFOF模式下，当用户在Robinhood下单时，这些订单并不是被直接送到公开市场（例如纳斯达克和纽交所等）去成交，而是首先被转发给与Robinhood合作的做市商。作为回报，做市商会向Robinhood支付引流费。

　　投资门槛低：Robinhood不设最低账户资金门槛，只需一美元即可交易。这种模式大大降低了散户投资者的投资门槛，也吸引了大批新手投资者。

　　Robinhood的业务包括经纪业务、加密资产业务、托管服务、钱包业务、订阅服务、信用卡业务，涵盖了股票、期权、加密资产、ETF等多个领域。

　　经纪业务：Robinhood可以为美国的客户提供全天候的交易服务，服务类型包括但不限于

　　零碎交易：客户不一定要购买整数的股票，而是可以只购买股票的一部分，这能降低投资者的投资门槛，给资金量较小的投资者提供更多投资机会；

　　定投服务：能够帮助客户按照预先设定的时间表定期自动买入一定数量的某种股票或ETF。

　　加密资产业务：Robinhood可以为美国所有州的客户提供加密资产服务，包括加密资产交易服务、加密资产定投等。

　　钱包服务：Robinhood在150多个国家/地区为客户提供自我托管的web 3钱包(称为“Robinhood Wallet”)，使客户可以在钱包中存入或提取加密资产。Robinhood Wallet让客户可以完全控制他们的加密资产，这意味着他们持有并维护其资产的私钥，并且不收取gas费用。

　　订阅服务：Robinhood Gold是Robinhood所提供的一项付费订阅服务，其订阅权益包括但不限于：更高的现金利率、更高的即时入金金额、降低期权和期货的交易费用、免费查看晨星公司提供的深度股票研究报告、查看市场数据等。

　　信用卡业务：指的是Robinhood发行的Robinhood Gold Card。Robinhood Gold Card是专供符合条件的黄金订阅者使用的，该卡没有年费以及国外交易费用，每笔符合条件的购买均可获得积分奖励，可用于兑换旅行、礼品卡和购物，也可以立即转入 Robinhood Gold Card用户的经纪账户进行投资、赚取利息或提款。

　　从总营业收入的角度，公司2025年第二季度实现营收9.89亿美元，环比增长7%；实现净利润3.86亿美元，环比增长15%。可以看出，近几年公司营业收入呈上升趋势，且增速较快，体现了公司的发展潜力。

　　从收入分类来看，公司的收入由交易收入、净利息收入和其他收入三部分组成。其中除2023年外，交易收入占总营业收入的比例最大。各类收入的来源如下：

　　交易收入：在PFOF模式中Robinhood会从做市商那里获得一定比例的回扣，即为Robinhood的交易收入。

　　净利息收入：净利息收入是由利息收入减去利息支出产生的。其中利息收入来源于投资、证券、现金等价物、存放于清算机构的存款、平台向用户发放的保证金贷款等渠道；利息支出来源于借款以及循环贷款工具。

　　其他收入：主要包括Robinhood Gold订阅收入、代理收入、广告收入等。

　　从交易业务毛利率来看，Robinhood的交易业务毛利率在历史上的大多数季度均稳定在79%-93%的区间内，波动幅度不大。其中22Q4因为有5700万美元的处理错误，导致经纪与交易成本大幅提升，进而使该季度的交易业务毛利率出现了反常的大幅下降。

　　从费用率的角度，2020-2023年各季度Robinhood的研发费用率、营销费用率和管理费用率均较高，且波动幅度很大。但自2024年以来各季度的研发费用率、营销费用率和管理费用率均逐步下行且逐渐趋于稳定。这反映了Robinhood的经营管理正在逐渐成熟。

　　Robinhood公司控制权集中，管理人员经验丰富。截至2025年4月7日，公司创始人Vladimir Tenev和Baiju Bhatt分别持有24.2%、35.9%的投票权。公司高级管理人员均曾在相关领域的知名机构担任高级职务，具有丰富的管理经验，能保证公司的良好运转。

　　Robinhood自创立之初便深植创新的基因。在推出“零佣金交易”与“零碎交易”等创新业务后，Robinhood并未止步于传统的券商业务，而是进一步拓展至加密资产领域。公司的加密资产业务的发展有以下几个关键时间节点：

　　同年夏天，狗狗币也被添加到了公司的加密资产业务之中，并成为了当时公司交易量最大的资产之一。2021年第二季度，公司62% 的加密交易营收来自Dogecoin，而先前季度为34%。

　　允许加密资产存取款：2021年，Robinhood宣布将推出加密资产存取款功能，让客户可以将比特币、以太坊、狗狗币等资产自由转入或转出钱包。

　　获得立陶宛经纪许可证：2025 年从立陶宛中央银行获得了经纪许可证，该许可允许其在整个欧盟范围内提供股票交易和其他投资服务。

　　收购Bitstamp：2025年6月2日，Robinhood宣布以2亿美元收购了加密资产交易所Bitstamp。交易完成后，Robinhood 将能够使用 Bitstamp 的 MiFID 多边交易设施许可证提供加密衍生品业务。通过此交易，Robinhood一方面避免了漫长的牌照申请过程，从而能迅速地将业务扩展至欧洲、英国和亚洲，实现其全球战略；另一方面也省去了客户积累的过程，快速获得了大量机构客户，弥补了过去Robinhood机构客户少的不足。

　　涉足代币化股票业务：2025 年6 月30 日，Robinhood宣布将向欧盟用户推出代币化股票交易服务，首批覆盖200余只美股及ETF，其中不仅有Nvidia、Apple等知名上市公司股票，还包括OpenAI、SpaceX等未上市公司股权。公司还公布了自研Layer-2区块链Robinhood Chain的开发计划。

　　随着加密资产的不断发展与深入人心，加密资产交易业务在Robinhood的商业版图中的地位也越来越高。Robinhood的加密资产交易收入在20Q2只有大约500万美元，占总营收的比例只有大约2%；到了25Q2，Robinhood的加密资产交易收入已达到1.6亿美元，占总营收的比例已达到16%。随着加密资产的继续发展，加密资产业务的重要性有望进一步提升。

　　在拜登政府执政期间，华盛顿高层对加密资产产生了很强的敌意，一些政治人物甚至将打击加密资产变成了一种政治正确。比如拜登政府《2023总统经济报告》中表达了对加密资产的负面态度：“迄今为止，加密资产似乎并没有提供具有任何基本价值的投资，也没有成为法定货币的有效替代品，提高金融包容性或提高支付效率。相反，它们的创新主要是为了创造人为稀缺性，以支持加密资产的价格”。

　　在监管机构层面，拜登政府领导下的美国证券交易委员会（SEC）也对加密资产行业重拳出击。自从2022年FTX交易所倒闭以来，SEC大幅加强了针对加密行业的执法力度。据统计，2023年SEC发起的针对加密资产执法行动有46起，比2022年增加 53%。截至2023年底，针对加密市场参与者的罚款总额约为28.9亿美元，其中2.81亿美元来自当年达成的和解。

　　Robinhood也曾面临监管部门的压力。2024年5月，Robinhood收到监管部门的通知，称其加密部门可能因违反证券法而面临指控。此前，Robinhood也曾因加密资产上市、托管和平台运营等问题收到传票。

　　特朗普政府上台后，对加密资产行业的发展进行了旗帜鲜明的支持，这或许会为加密资产行业带来宝贵的黄金发展期。

　　SEC换帅：特朗普任命了数字资产拥护者、资深金融监管人士Paul Atkins担任美国证券交易委员会主席。随着政策风向的转变，2025年2月，SEC表示将结束对Robinhood加密业务的调查，且无意再采取执法措施。

　　加密资产相关法案陆续通过，监管框架逐渐完善：2025年美国加密资产相关法案的立法进程明显加快。

　　新法案的签署为Robinhood的加密资产业务带来机遇：2025年7月18日，特朗普正式签署了《GENIUS 法案》，在联邦层面为美元支持的支付型加密资产的发行和运营制定规则。在过去较长的一段时间里，这方面一直处于监管上的灰色地带，这使得很多传统金融机构以及投资者敬而远之。《GENIUS法案》的签署意味着此类加密资产的发展有了法律上的保障，有利于其长远可持续发展，而且也会对虚拟资产交易平台产生积极影响，其中就包括Robinhood。

　　加密资产或将被定义为商品而不是证券，从而减少监管方面的压力：2025年7月17日《2025年数字资产市场清晰法案》（CLARITY法案，又称《清晰法案》）在美国众议院获得通过。《清晰法案》主要聚焦加密资产的定性及监管问题。在拜登政府执政时期，大部分加密资产被定义为是证券，从而受到了SEC的严格监管，这也是当时SEC针对多家加密资产平台发起诉讼的主要原因之一；而《清晰法案》则将把加密资产的主要监管权移交给一个规模较小、执法资源较少的监管机构——商品期货交易委员会（CFTC）。该法案从法律层面彻底扭转了拜登政府时期对于加密资产的高压监管。如果《清晰法案》能顺利通过，作为加密资产交易平台之一的Robinhood也将得益于加密资产监管压力的放松，迎来发展的机会。

　　以“零佣金股票交易”知名，公司近年来发力加密资产交易与钱包业务，但此业务种类较少，此收入暂未成为其主营业务收入。

　　Coinbase的加密业务较为多样，包括交易服务、钱包、代币质押、托管、订阅等，业务范围比Robinhood更广。2020年以来，与Coinbase和Gemini Space Station类似，以香港为总部的OSL集团的营收也以加密资产交易为主。

　　另外，我们注意到，Bullish平台上交易量占比较大的是比特币和以太坊这两大主流币种，2022-2024年三年内，比特币占比均超过50%。这与以其他币为主要交易币种的Coinbase不同。

　　公司和OSL业绩表现较为突出，其中2024年，OSL虽然收入增速下滑，但扭亏为盈；

　　进一步地比较公司与最大的加密资产交易所上市公司Coinbase的营收，可以发现，Robinhood收入波动较小，但就加密资产交易业务而言，可以发现，公司堪称“波动更大版的Coinbase”，两者加密资产交易收入走势高度一致，但公司弹性更大。

　　3.3.1 用户数：坐拥千万月活，1.8倍于Coinbase；受行情影响大

　　2020-2024年的各季度中，Robinhood的月活跃用户数均远高于Coinbase和Gemini。例如，24Q4，公司月活为1490万个，而Coinbase为840万个、Gemini为51万个，公司的是Coinbase的1.8倍、是Gemini的29倍。这主要是因为Robinhood是一个涵盖股票、期权、加密资产等多种业务的多元化交易平台，其统计的月活跃用户数包含了股票交易用户、期权交易用户、加密资产交易用户等多种用户类型，另外，Coinbase只统计了交易用户。

　　Robinhood在月活跃用户数上的优势或将有助于其发展加密资产业务。Robinhood通过零佣金交易、零碎交易等功能，以及简洁明了、充满游戏化元素的操作界面，吸引了大量客户。虽然这些客户目前并不一定都会参与加密资产交易，但是Robinhood有望能发挥其“近水楼台先得月”的获客优势，将这些用户发展为未来Robinhood加密资产业务的潜在客户。

　　具体看增速，各交易所月活增速与加密资产市场行情在走势上大体一致，也就是受后者影响很大。24Q4，公司月活环比增长表现亮眼。

　　在20Q2-24Q4的各季度中，Coinbase平均每个活跃用户贡献的加密资产交易收入均远高于公司。但公司单个月活贡献的收入在24Q2之后突破了50美元大关。

　　从增速看，单个月活贡献的收入层面，公司波动较小；相比之下，Coinbase和Gemini波动较大。

　　从总金额看，22Q1-25Q2的各季度，公司加密资产交易量均远低于同时期的Coinbase。例如，25Q2，公司加密资产交易量为283亿美元，而Coinbase为2370亿美元，公司是后者的12%。

　　从增速看，无论是加密资产交易收入，还是加密资产交易量的环比增速，公司与Coinbase的走势均大致相同，且两种增长率的季度波动幅度都比较大。但公司的波动幅度都比Coinbase更大，这反映了Robinhood的加密资产交易业务更具有弹性。

　　从增速看，加密资产市场整体的波动情况对交易所交易量影响重大，Robinhood交易量波动是“放大版的Coinbase”。Robinhood与Coinbase的交易量环比增速 25Q2较25Q1大幅收窄。

　　交易费率层面，近年来，Coinbase交易费率不断下降，23Q2~25Q2稳定在0.3%~0.4%之间，相比之下，Robinhood和OSL 2022年以来提价趋势明显，其中，Robinhood 24Q4以来加密资产交易费率站上0.5%，OSL 2024年的交易费率约为0.3%。这一差异，或许与散户交易费率较高，而公司客户以散户为主有关。

　　公司核心用户主要集中在千禧一代和Z世代，这一类人群是加密资产最活跃的参与者。而25Q2，Coinbase机构投资者占总交易量的82%。为了更好地服务机构投资者，Coinbase还推出了Coinbase Prime，该平台是专为机构投资者设计的，能为机构投资者提供加密资产交易、托管和融资服务。

　　值得一提的是，股票交易费率远低于加密资产交易费率，公司股票交易费率从未超过加密资产交易费率的十分之一。以25Q2为例， Robinhood的股票交易费率为0.013%，而加密资产交易费率为0.57%，前者是后者的2.3%。

　　截至2024年12月31日，公司一共支持22种加密资产的交易；相比之下，根据Coinbase 2021年3月的招股书，彼时Coinbase已经可以支持 90 多种加密资产的交易或托管了，而根据Coinbase官网的数据，截止2025年9月23日，Coinbase一共可以支持327种加密资产的交易。公司的上币策略或许更侧重于“少而精”，SKU较少。

　　2025年6月30日，Robinhood宣布了一系列业务调整的重磅信息。其中，Robinhood准备向代币化股票业务进军的消息受到了广泛的关注：Robinhood称将向欧洲用户提供代币化美股与ETF交易，交易服务覆盖30个欧盟与欧洲经济区国家，并计划开发一条全新Layer 2 区块链网络，专为代币化资产结算与7*24全天候交易而设计；在美国上线以太坊(ETH)和Solana(SOL)的质押服务，用户可通过支持网络运行来获得奖励；为欧洲合格用户开放最多3倍杠杆的加密永续合约交易功能，由Bitstamp负责清算执行；

　　Robinhood表示，其平台上提供的代币化股票与ETF最初将在Arbitrum链上发行，承诺交易零佣金、无点差，并且能支持分红和5*24交易。未来，这些资产将迁移至Robinhood专属的Layer 2网络，实现跨链桥接、资产自托管等功能，打造真正无感化的加密交易体验。

　　代币化股票是指在区块链上用数字代币的形式代表公司的股份，通常每个代币代表基础股票的一部分或全部股份。

　　代币化股票并非新事物，几年前就有人尝试过，但最终只是昙花一现，比如2020年诞生的Mirror Protocol。Mirror Protocol 的核心思路是：利用链上合成资产，来追踪现实世界里美股的股价，比如mAAPL（苹果）、mTSLA（特斯拉）。所谓合成资产，是指通过智能合约和预言机模拟股票价格的代币，持币者不持有实际股票，只像“链上的影子”来追踪价格波动。用当时 Terra链上的UST 超额抵押150%-200%，在 Terra Station操作即可获取对应的代币化股票，无需KYC，交易费仅0.1美元左右。

　　然而由于2022年5月的加密圈黑天鹅事件Luna与UST以及SEC的严打的双重压力，Mirror最终还是消亡了。

　　如今，随着加密资产行业的蓬勃发展以及监管环境的改善，代币化股票又卷土重来，甚至呈现出燎原之势。除了Robinhood，Coinbase、Kraken等知名机构也纷纷开始尝试代币化股票业务。

　　7*24小时全天候交易刺激交易需求：传统证券交易所的交易时间一般有时间限制，这降低了交易的灵活性，在一定程度上抑制了投资者的交易需求。而代币化股票由于具有区块链的技术特性，因此能够实现全天候交易，充分挖掘潜在的交易需求。当交易需求旺盛的时候，Robinhood就有望通过PFOF模式从做市商处得到更多的回扣。

　　降低非美国客户获取美国资产门槛，增加市场对美国资产的需求：代币化股票可以消除地域障碍和规避监管，使得非美国投资者无需开通传统券商账户即可投资美股，显著降低投资门槛，提升全球投资者对美股的需求。作为代币化股票的发行商之一，Robinhood自然也会受益于该变化。

　　信任风险：Robinhood发布代币化股票产品后，OpenAI在社交平台X上发文称：“这些‘OpenAI代币’并不是OpenAI的股权。我们没有与Robinhood合作，对此事不知情，也不予认可。”并提醒用户“务必小心”。OpenAI的表态反映了并不是所有人都信任并认可代币化股票，这种不信任可能会引起投资者的担忧，并使他们对代币化股票的交易持观望态度，甚至在未来引发信任危机。

　　监管机构压力：Robinhood的代币化股票业务也面临着欧洲监管机构的压力。2025年7月7日，立陶宛央行证实已联系Robinhood，要求Robinhood全面解释这些声称代表 OpenAI 和 SpaceX 股权的代币究竟是如何运作的，以便其判断该产品是否合法。这或许反映了当下欧洲监管机构对代币化股票仍持怀疑态度。

　　加密资产牌照发放进度不及预期。美国、中国香港等地加密资产牌照发放进度可能不及预期，其能带动的银行等传统金融机构客户进入币圈交易的进度可能不及预期。

　　加密资产交易渗透率不及预期。美国、中国香港等地的加密资产交易渗透率如果已经较高，则加密资产表现可能低于预期。

　　降息进度不及预期。加密资产作为风险资产，其价格走势，有望受益于降息周期，如果降息进度不及预期，加密资产市场表现可能低于预期。